油價的(de)持續(xu)上漲(zhang)引發投資(zi)者的(de)關(guan)注(zhu)。原(yuan)油價格的(de)漲(zhang)跌會(hui)對很多細(xi)分行(xing)業(ye)的(de)信(xin)用(yong)基(ji)本面產生(sheng)影(ying)(ying)響，進而(er)影(ying)(ying)響到(dao)相關(guan)信(xin)用(yong)債的(de)后續(xu)表現，其中影(ying)(ying)響最(zui)大的(de)就(jiu)是化工行(xing)業(ye)。這里嘗試著探尋油價變化對不同化工行(xing)業(ye)盈利狀況的(de)影(ying)(ying)響。

原油是化(hua)工行業最重要(yao)的(de)原料之一，油價(jia)的(de)漲跌將直接影(ying)響(xiang)化(hua)工行業整體(ti)的(de)盈利狀況(kuang)。但是由于自(zi)身產業鏈(lian)的(de)復雜性，油價(jia)的(de)變化(hua)對行業盈利的(de)影(ying)響(xiang)并非只有成本(ben)抬升(sheng)這一條(tiao)路徑。整體(ti)上(shang)來說，油價(jia)上(shang)漲對子行業盈利的(de)影(ying)響(xiang)大致通(tong)過三條(tiao)路徑：分別是成本(ben)、庫存和(he)替(ti)代(dai)品。

(1)成本：對于成本抬升的化工行業，還需要具體看其向下游轉嫁成本的能力如何，以此判斷油價對行業盈利的影響；

(2)庫存：庫存在油價大幅變動是會產生資產減值損失的計提以及回轉，進而影響到盈利；

(3)替代品：油價上漲時，替代品如人造纖維、天然橡膠以及煤化工都是受益的。

成本抬升。原(yuan)油(you)(you)價格上(shang)(shang)漲時，化工行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)整體面臨成(cheng)本抬(tai)升(sheng)的(de)風險(xian)，不過成(cheng)本抬(tai)升(sheng)對(dui)各個(ge)(ge)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)影(ying)響則不盡相同，這里(li)需要關注兩個(ge)(ge)因(yin)素：(1)該產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈所(suo)處化工行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)位(wei)置，一般來說(shuo)，越上(shang)(shang)游成(cheng)本隨原(yuan)油(you)(you)上(shang)(shang)漲的(de)敏感性越高，受到(dao)的(de)沖擊也就越大(da)；(2)該產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈是否有較強(qiang)的(de)議價能(neng)力，能(neng)夠(gou)把成(cheng)本漲價轉嫁給下游，如果能(neng)有效轉嫁成(cheng)本，則原(yuan)油(you)(you)上(shang)(shang)漲對(dui)其盈利(li)影(ying)響不大(da)。

庫(ku)存漲價。對(dui)于上游(you)企(qi)(qi)業來(lai)說，原(yuan)油通常是企(qi)(qi)業的重(zhong)要庫(ku)(ku)存。隨著原(yuan)油價格的上漲，庫(ku)(ku)存也會出現資產(chan)減值損失的計提和回轉，進而(er)對(dui)盈(ying)利產(chan)生(sheng)影響。

替代品受益。化工行業中(zhong)同樣存在很多不以原油為原材料端的(de)替(ti)代(dai)品存在，諸如(ru)橡(xiang)膠(jiao)中(zhong)的(de)天然(ran)橡(xiang)膠(jiao)、化纖中(zhong)的(de)人造纖維(wei)、以及部分(fen)煤化工產品等(deng)等(deng)，當油價上漲時(shi)，這(zhe)些(xie)行業往(wang)(wang)往(wang)(wang)會受(shou)益。

對于(yu)其他化(hua)工行業(ye)(ye)，煤化(hua)工業(ye)(ye)務多數由煤炭企業(ye)(ye)向下游延伸(shen)產業(ye)(ye)鏈，單(dan)獨做(zuo)(zuo)煤化(hua)工的企業(ye)(ye)并不多；油價上漲對橡膠和塑料影(ying)響機制相對簡單(dan)，主要(yao)是成本抬升(sheng)的影(ying)響；而對于(yu)化(hua)肥(fei)和純堿行業(ye)(ye)來說油價變化(hua)整體影(ying)響不大。在這一節(jie)中(zhong)，我(wo)們對這些(xie)行業(ye)(ye)做(zuo)(zuo)簡要(yao)討(tao)論(lun)。

煤化工：油(you)價(jia)上漲利好新(xin)(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)。煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)主要包括(kuo)傳統煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)和(he)新(xin)(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)。傳統煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)主要包括(kuo)煤(mei)(mei)(mei)焦化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)、煤(mei)(mei)(mei)制電石(shi)、煤(mei)(mei)(mei)合成氨，而新(xin)(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)主要包括(kuo)煤(mei)(mei)(mei)質(zhi)甲醇、煤(mei)(mei)(mei)制烯烴、煤(mei)(mei)(mei)制天(tian)然氣(qi)、煤(mei)(mei)(mei)質(zhi)乙二醇和(he)煤(mei)(mei)(mei)制油(you)等，新(xin)(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)主要是(shi)生產(chan)替代石(shi)油(you)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)的產(chan)品為主。因此(ci)，石(shi)油(you)價(jia)格上漲對傳統煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)影響不大(da)，而對于(yu)新(xin)(xin)型(xing)(xing)(xing)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)(gong)卻是(shi)有利的。

塑料：樹脂(zhi)和塑料(liao)加工(gong)(gong)利潤(run)空間(jian)被(bei)擠壓，下游加工(gong)(gong)受損更(geng)重。塑料(liao)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)下游主(zhu)要是(shi)以(yi)塑料(liao)制品為主(zhu)營業務(wu)的(de)(de)(de)輕(qing)工(gong)(gong)業，一(yi)方面，下游塑料(liao)加工(gong)(gong)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)需求(qiu)端(duan)(duan)多為房(fang)地產、汽車等(deng)較(jiao)為強(qiang)勢的(de)(de)(de)消費方，油價(jia)上漲帶(dai)來合成樹脂(zhi)成本(ben)的(de)(de)(de)提高(gao)較(jiao)難轉嫁給需求(qiu)端(duan)(duan)；另一(yi)方面，行(xing)(xing)業中多為中小企(qi)業，整(zheng)體體量巨大(da)，進(jin)入壁壘低、可替代性(xing)強(qiang)，低端(duan)(duan)塑料(liao)的(de)(de)(de)同(tong)質化競爭較(jiao)激(ji)烈(lie)，成本(ben)的(de)(de)(de)提高(gao)將進(jin)一(yi)步壓縮行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)利潤(run)空間(jian)。而對于(yu)樹脂(zhi)來說，油價(jia)上漲同(tong)樣(yang)是(shi)負(fu)面影響，但(dan)議價(jia)能力相對好于(yu)下游加工(gong)(gong)企(qi)業，受到的(de)(de)(de)負(fu)面影響更(geng)小一(yi)些。

橡膠(jiao)：合成(cheng)(cheng)(cheng)橡(xiang)(xiang)(xiang)膠成(cheng)(cheng)(cheng)本上行，天然橡(xiang)(xiang)(xiang)膠需(xu)求回升。合成(cheng)(cheng)(cheng)橡(xiang)(xiang)(xiang)膠的主要原料來(lai)(lai)自(zi)于(yu)石腦油裂解或者(zhe)裂化的產品，諸如(ru)丁二烯、丙烯腈(jing)、苯乙烯等，所以當油價上漲時，合成(cheng)(cheng)(cheng)橡(xiang)(xiang)(xiang)膠成(cheng)(cheng)(cheng)本端自(zi)然面臨上漲的壓(ya)力。而此時對于(yu)原料主要來(lai)(lai)自(zi)于(yu)橡(xiang)(xiang)(xiang)膠樹的天然橡(xiang)(xiang)(xiang)膠來(lai)(lai)說，成(cheng)(cheng)(cheng)本端并(bing)未受到影(ying)響，作為替代品，天然橡(xiang)(xiang)(xiang)膠受益(yi)于(yu)石油價格上漲。

純堿：需求與成本均與原油(you)關(guan)系不大，幾關(guan)系乎(hu)不受(shou)油(you)價(jia)(jia)影響。制(zhi)造(zao)純(chun)堿(jian)的原料(liao)主要(yao)包(bao)括原鹽、合成氨和石(shi)灰石(shi)等(deng)，均與油(you)價(jia)(jia)沒有直接(jie)關(guan)系，而純(chun)堿(jian)下游需求主要(yao)包(bao)括玻(bo)璃、洗(xi)滌、印染(ran)、氧化鋁等(deng)行業(ye)(ye)，需求也(ye)基(ji)本不受(shou)油(you)價(jia)(jia)影響，整(zheng)體(ti)上來看，油(you)價(jia)(jia)的上漲對純(chun)堿(jian)行業(ye)(ye)并不會產生(sheng)明(ming)顯影響。

氯堿行業(ye)：乙(yi)(yi)烯法(fa)(fa)(fa)(fa)受損，電石法(fa)(fa)(fa)(fa)受益。乙(yi)(yi)烯法(fa)(fa)(fa)(fa)PVC的(de)重(zhong)要原(yuan)料乙(yi)(yi)烯是(shi)石腦油(you)(you)(you)(you)裂解產(chan)(chan)品，所(suo)(suo)以PVC的(de)價(jia)(jia)格(ge)與原(yuan)油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)具有一定的(de)正相(xiang)關性，但(dan)(dan)是(shi)由于(yu)產(chan)(chan)業鏈上(shang)(shang)(shang)相(xiang)隔較遠(yuan)，所(suo)(suo)以PVC價(jia)(jia)格(ge)變(bian)動往往滯后于(yu)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)變(bian)動。例如2014年6月(yue)(yue)份原(yuan)油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)就(jiu)出(chu)現(xian)了明(ming)顯的(de)下(xia)跌，但(dan)(dan)是(shi)PVC價(jia)(jia)格(ge)的(de)大幅下(xia)跌到14年12月(yue)(yue)份才開(kai)始顯現(xian)。雖然從機(ji)理上(shang)(shang)(shang)來(lai)說，原(yuan)油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)上(shang)(shang)(shang)漲會(hui)刺(ci)激乙(yi)(yi)烯法(fa)(fa)(fa)(fa)PVC價(jia)(jia)格(ge)上(shang)(shang)(shang)漲，但(dan)(dan)中國由于(yu)多(duo)數PVC產(chan)(chan)能是(shi)電石法(fa)(fa)(fa)(fa)，所(suo)(suo)以整體成本并不(bu)會(hui)隨著原(yuan)油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)上(shang)(shang)(shang)漲出(chu)現(xian)明(ming)顯上(shang)(shang)(shang)行，導致相(xiang)比較于(yu)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)來(lai)說，PVC漲價(jia)(jia)彈性不(bu)足，進而引發乙(yi)(yi)烯法(fa)(fa)(fa)(fa)PVC盈利惡化。